2025 年 12 月 31 日，中国外汇交易中心公告调整 CFETS 人民币汇率指数货币篮子的权重。新版指数自 2026 年 1 月 1 日起生效。

　　CFETS人民币汇率指数是以贸易份额为权重、参考CFETS货币篮子，采用几何平均法，基于人民币对篮子货币中间价编制的名义一篮子货币指数。

　　2020年开始，外汇交易中心每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。调整依据是考虑转口贸易因素的两年前的贸易份额变化，即当年货币权重对应参考T-2年贸易份额，如2026年新权重参考的是2024年度贸易数据。

　　1、2026年新版权重与2024年贸易份额基本匹配。详见图1。考虑到转口贸易因素，美元权重、欧元权重明显高于美国、欧元区贸易额占比，港元权重则显著低于中国香港贸易额占比；其余币种权重与贸易额占比偏差的绝对值不超过0.4个点。

　　用篮子前五大货币权重之和衡量集中度，发现：1）前五大权重货币，依然是美元、欧元、日元、韩元、澳元；2）前五大货币权重之和连续四年下滑，2026年为58.15%，近六年平均每年回落约1.31个百分点；3）近六年CR5下滑的压力主要源于美元、日元、韩元（图4）。

　　CFETS货币篮子中，典型发达市场货币共12种，权重合计由2020年的高点76.97%降至2026年的69.56%，新兴市场货币权重由2020年的23.03%抬升至30.44%。

　　4、美元权重连续四年下滑，由2022年的19.88%降至2026年18.31%。2024~26三年间，美元权重平均每年下调0.51个百分点左右，与参考期（2022~24年）美国贸易额占比年均回落0.52个百分点基本相符。

　　CFETS货币篮子中的新兴市场货币，按区域可大致分为7类，其中，权重前三大区域分别是：1）东盟货币，包括马来西亚林吉特、泰铢，近年来权重持续提升；2）中东货币，包括沙特里亚尔和阿联酋迪拉姆，近年来权重震荡抬升；3）俄罗斯卢布。2026年，前三大类货币权重合计19.29%，占新兴市场货币权重比例约为63.4%。

　　2025年的贸易份额是明年（2027年）货币篮子权重调整的依据，其将指示各币种权重如何变化？我们以2025年1-11月贸易数据作为全年参考：

　　1、前五大货币对应经济体（美国、欧元区、日本、韩国、澳大利亚）贸易份额下滑→明年货币篮子集中度或延续下滑；

　　4、东盟和中东货币对应经济体的贸易额占比抬升，俄罗斯贸易占比回落→明年东盟和中东货币权重或将进一步抬升，俄罗斯卢布权重或有所回落。

　　2、新权重下，美元指数的影响系数延续下滑。2026年新权重下，美元指数对USDCNY中间价的影响系数由0.337降为0.331，即，美元指数主动升值1%时（美元兑美元指数篮子货币同步升值1%），若CFETS人民币汇率指数保持不变，则人民币对美元中间价面临的贬值压力由0.337%降为0.331%。

　　风险提示：汇率形成机制进行大幅改革、中国贸易结构大幅波动；CFETS人民币汇率指数波幅放大

　　CFETS人民币汇率指数是以贸易份额为权重、参考CFETS货币篮子，采用几何平均法，基于人民币对篮子货币中间价编制的名义一篮子货币指数。1）货币篮子包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种；2）样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得；3）篮子货币取价是当日人民币外汇汇率中间价；4）指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点；5）指数计算方法是几何平均法。

　　2017年起，中国外汇交易中心每年评估一次CFETS的货币篮子，2020年开始每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。权重调整依据是考虑转口贸易因素的两年前的贸易份额变化，即当年货币权重对应t-2年贸易份额，如2026年新权重参考的是2024年度贸易数据。

　　如图1所示。其中，考虑到转口贸易因素，美元权重、欧元权重明显高于美国、欧元区表观贸易额占比，港元权重则显著低于中国香港贸易额占比；其余币种权重与贸易额占比偏差的绝对值不超过0.4个百分点。2026年美元、欧元在篮子货币中权重分别为18.31%、17.86%，相较于作为参考基准的2024年贸易额占比分别高出1.07个百分点、1.69个百分点；港元权重则为4.06%，较作为参考基准的2024年中国香港贸易额占比7.79%低约3.73个百分点。

　　1）中国香港、欧元区贸易份额变化幅度显著逊于其货币权重变化。相比于2025年旧货币权重，2026年港元在货币篮子中的权重+0.59个百分点，而作为其参考基准的2024年中国香港贸易份额较前一年仅提升0.35个百分点；2026年欧元货币权重较旧权重下降了0.04个百分点，而欧元区贸易份额则大幅下滑了0.58个百分点。

　　2）美国、马来西亚贸易份额变化幅度则显著超过其货币权重变化。相比于旧货币权重，2026年美元货币权重-0.6个百分点，而作为参考基准的2024年美国贸易份额反而提升了0.14个百分点；2026年马来西亚林吉特货币权重仅增长了0.03个百分点，而作为参考基准的2024年马来西亚贸易份额实则大幅抬升了0.4个百分点。

　　1）前五大权重货币，按权重从大到小，依然是美元、欧元、日元、韩元、澳元；

　　2）前五大货币权重之和连续四年下滑，2026年为58.15%，较2025年59.7%回落了1.55个百分点，较2020年的高点66.03%已经累计回落7.88个百分点，近六年平均每年回落约1.31个百分点；

　　3）前五大货币权重之和的回落与其贸易份额下降大体匹配，前者降速略快。近六年，五大经济体贸易额占比年均回落约1.16个百分点，由2020年币种权重参考基准（2018年贸易额占比）61.6%降至2026年币种权重参考基准（2024年贸易额占比）54.7%，累计回落约6.94个百分点。

　　4）近六年存CR5下滑的压力主要源于美元、日元、韩元（图4）。相比于2020年，美元、日元、韩元的权重分别下滑3.28个百分点、3.04个百分点、2.22个百分点；欧元、澳元权重则分别小幅抬升0.46个百分点、0.21个百分点。

　　1）CFETS货币篮子中，典型发达市场货币包括美元、欧元、日元、韩元、澳元、英镑、加拿大元、瑞士法郎、新西兰元、瑞典克朗、丹麦克朗、挪威克朗共12种，权重合计由2020年的高点76.97%降至2026年的69.56%，累计下滑7.41个百分点，下滑的压力主要源于美元、日元和韩元，期间权重合计下滑8.55个点。

　　2）除发达市场货币外，新兴市场货币权重由2020年的23.03%抬升至30.44%。

　　3）发达货币权重持续下滑，与对应经济体贸易占比的下行趋势相匹配；新兴市场货币权重持续抬升，则得益于中国与新兴市场经济体贸易联系的不断深化（图6）。

　　1）其在货币篮子中占比连续四年下滑，由2022年的19.88%降至2026年18.31%。

　　2）2024~26三年间，美元权重平均每年下调0.51个百分点左右，与参考期（2022~24年）美国贸易额占比年均回落0.52个百分点基本相符。

　　CFETS货币篮子中的新兴市场货币，按区域可大致分为7类，其中，权重前三大区域分别是：

　　1）东盟货币，包括马来西亚林吉特、泰铢（注：新加坡元归入了发达货币），近年来权重持续提升，由2020年的6.68%升至2026年的8.79%。

　　2）中东货币，包括沙特里亚尔和阿联酋迪拉姆，近年来权重震荡抬升，由2020年的3.73%升至2026年的5.46%。

　　3）俄罗斯卢布，2023年以后权重中枢明显提升，由2021~23年平均3.79%升至2026年5.04%。

　　2026年，权重前三大区域货币权重合计19.29%，占新兴市场货币权重比例约为63.4%。

　　就其他新兴市场货币而言，中东欧货币（包括波兰兹罗提、新土耳其里拉、匈牙利福林）和墨西哥元的权重持续抬升；南非兰特权重震荡下行；港元权重近三年有所修复。

　　2025年的贸易份额是明年（2027年）货币篮子权重调整的依据，其将指示各币种权重如何变化？我们以2025年1-11月贸易数据作为全年参考：

　　今年1-11月，前五大权重货币对应的经济体贸易额占比较2024年回落了1.66个点至53.01%，或指向2027年前五大货币权重合计将进一步下滑。

　　预计发达币种权重降、新兴币种权重升的趋势将延续，2025年1-11月，发达市场贸易额占比较2024年再度下滑1.49个百分点至63.95%，新兴市场贸易额占比则较2024年提升1.49个百分点至36.05%。

　　2027年美元权重或将进一步下滑，其参考基准2025年1-11月美国贸易额占比较2024年大幅下滑了2.9个百分点至14.3%。不过考虑到转口贸易因素，美元权重降幅或明显低于美国贸易占比降幅。

　　从2025年1-11月贸易额占比来看，东盟货币对应国家（马来西亚、泰国）贸易额占比较2024年提升约0.05个百分点至8.72%，中东货币对应国家（沙特、阿联酋）贸易额占比较2024年提升约0.14个百分点至5.38%，俄罗斯贸易额占比则较2024年回落了约0.46个百分点至5.64%。

　　根据上述CFETS指数编制公式，可以推导出人民币汇率的“内外盘联动分析框架”，即：

　　代入各币种2026年权重，得到新权重下人民币汇率内外盘联动分析框架的系数：

　　2026年新权重下，美元指数篮子货币在CFETS篮子中的占比有所下滑，导致美元指数对USDCNY中间价的影响力边际下滑，影响系数由0.337降为0.331，即，美元指数主动升值1%时（美元兑美元指数篮子货币同步升值1%），若CFETS人民币汇率指数保持稳定，则人民币对美元中间价面临的贬值压力由0.337%降为0.331%。

　　往后看，2027年美元指数影响系数可能略微回升。原因在于，2025年1-11月，构成美元指数的六种货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞郎、瑞典克朗）对应的经济体，其贸易额占比由2024年的30.7%升至31.8%。

　　新权重下，若CFETS人民币汇率指数保持不变，那么，当美元指数由当下的98.46升值约5%（美元对美元指数篮子同等幅度波动）至103.38左右，带给人民币对美元的“被动”贬值压力约为1.66%，对应人民币对美元中间价由当下7.023左右贬至7.139附近；反之，若美元指数由当下水平贬值约5%至93.54左右，则带给人民币对美元“被动”升值动力约为1.66%，对应人民币对美元中间价应由当前7.023左右升值至6.9067左右。

　　[1]中汇交公告〔2025〕60号《关于调整CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数货币篮子和权重的公告》

　　具体内容详见华创证券研究所1月6日发布的报告《【华创宏观】五问CFETS权重调整——2026年CFETS新权重简评》。

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